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目前,全球工业气体行业正迅猛发展,中国巨大的市场空间为处于黄金盈利期的行业又添几分活力,而*生产商在坚守能源行业阵地的同时,不断开辟新的发展机遇。
中国工业气体市场充满活力,几套大型气体装置将在近几年内投产。林德公司已计划投资1.25亿美元在宁波建设2套空分装置。按照长期协议,公司将自2010年起向宁波万华聚氨酯公司供气。法液空公司*近已计划在亚洲建设4套空分装置,以便向韩国某钢铁生产商和中国神华煤炭工业集团供气。空气产品公司目前已与中国国风钢铁公司签署了长期供气合同,其在中国唐山的空分装置将于下半年投产。普莱克斯公司也在*近与位于中国铜陵的金隆铜业公司签署了为期15年的氧气和氮气供应合同。
2007年全球工业气体销售额达到554亿美元,比2006年增长7%。*工业气体生产商如法液空、空气产品公司和普莱克斯公司的2007年效益均呈两位数增长。前几年,能源行业一直是工业气体公司业务增长的主要源泉,需求包括用于提高石油采收率的氮气和氧气以及炼油厂用氢气。由于受到高油价和越来越严格的环保法规驱动,预计今后几年内这一行业的需求将继续增长。普莱克斯公司是北美*大的气体供应商,该公司2007年在能源行业的销售额增长了30%。
空气产品公司表示,美国油田服务业对氮气的需求增长了30%。该公司在墨西哥的一套制氮新装置已于2007年底投用,向墨西哥石油公司供应氮气,同时公司还在考虑于下半年扩大在美国肯塔基州和北卡罗来纳州的氮气生产能力。普莱克斯公司计划改造其位于墨西哥湾的氧气输送系统,以满足清洁燃料和污水处理日益增长的需求。
新燃煤工艺用氧气替代空气,使煤燃烧更加充分并有利于温室气体减排,拓展了氧气的市场空间。有关人士称,2015年这一技术将会迎来更大发展机会。普莱克斯公司已于去年同福斯特惠勒公司组建联盟,开发洁净煤技术。该技术将包括普莱克斯公司应用于燃煤电厂的新燃煤工艺。法液空与空气产品公司也在开发和使用这种技术。
氢气市场的需求也*强劲,而且其规模在今后5年内将会大幅扩张,这将主要基于环保法规、油砂加工以及天然气制合成油和煤气化项目的推动。普莱克斯公司计划在美国加州里奇蒙新建制氢装置,以便按照为期15年的供应合同向雪佛龙公司炼油厂供氢。法液空自2000年以来在美国销售的氢气量已翻番,2007年该公司计划投资1.4亿欧元,扩大生产、贮存及用管道向墨西哥湾沿岸氢气系统供氢的能力。空气产品公司将于今年下半年通过其在加拿大埃德蒙顿的新制氢装置,向加拿大石油公司供氢。林德公司的制氢装置将在2009年投运,以便向巴斯夫公司路德维希港的生产装置供氢。一些气体生产商还准备将氢气作为运输燃料,法液空、空气产品公司和林德公司已投资氢气充装站。
另外,新兴市场正在成为工业气体商的潜力阵地,电子工业生产商对特种气体的需求也不断增加。法液空的调查显示,光伏市场对特种气体需求的年均增长率约为30%,该公司*近已与德国一家光伏公司签署了为期10年的供应工业气体和特种气体合同。空气产品公司在德国的新装置也将于今年夏季投产,向薄膜光伏生产商供气。该公司已成为中国、韩国和印度一些电子公司惟一的气体供应商。
健康护理业的快速发展也促进了工业气体公司业务的增长。空气产品公司称,其在卫生保健和家庭护理业务中的销售额正呈两位数增长,在欧洲市场上的增长尤其迅速。普莱克斯公司规模为10亿美元/年的健康护理业务正在美国以外的市场不断增长。预计在今后20年内,中国也有望成为家庭护理产品的重要市场。

核心观点:

工业气体行业有着超过140年的悠久历史。1912年,我国第一套空分诞生。改革开放以后,工业气体工程这块也是国内最早开放给外资的行业,行业发展较早。

   
前言:我们在3月15日发布了工业气体行业的深度报告,提示行业经历低谷后有望迎来复苏。由于需求向好、供给紧张,近期工业气体行业表现强劲,气体价格升至近五年来的新高,其中,液氩如前几轮周期一样表现了价格高弹性,而液氧、液氮价格的大幅上涨成为本轮景气的显著特点。

目前,全球主要有四大气体公司:德国林德集团、法国液化空气集团、美国AP、美国普莱克斯,是国际四大巨头。其中,林德和法液空占据全球15~20%的份额,每年销售额达200亿美元左右;美国AP、美国普莱克斯紧随其后,销售额在100亿美元左右。

    钢铁化工生产积极,新兴用气市场持续拓展。

未来,行业会进行持续性的整合。液化空气2016年收购了AirGas,目前普莱克斯和林德也在谈合并,届时新的林德集团会一家独大。

   
工业气体在钢铁化工传统主要市场生产积极、新兴市场持续拓展的推动下,需求表现出强劲复苏。一方面,钢铁、化工行业在利润提升的推动下,企业生产积极性高涨。以钢铁行业为例,16Q2-17Q2钢铁行业单季度利润总额平均为561.5亿元,而15Q1-16Q1期间仅为135.6亿元,增幅达314%。根据兰格发布的数据,近两个月跟踪的百家中小钢铁企业高炉开工率维持在88%以上。另一方面,电子、光伏、机械等新兴分散市场不断壮大,用气数量和种类占比越来越高。

国内的格局:工业气体的主要客户——钢铁厂商,其实也是工业气体的主要供给方。国内最大的宝钢气体、武钢气体,广钢也有工业气体的业务。目前广钢和林德的合资企业,专门从事工业气体业务。

    供给紧张,拉动气体价格高涨。

气体业务从运输方式上分为三个板块:

   
近几年钢铁、化工行业处于去产能的深度调整期,而煤化工行业受环保等影响投资明显放缓,工业气体产能得到有效收缩。以杭氧股份的空分设备业务为例,2016年的销售收入同比下滑20%,规模仅为2012年的53%。随着需求强劲复苏,工业气体供给呈现紧张状态,从而推动气体价格高涨。2017年6月以来,用量最大的液氧气、液氮价格陆续创下5年来新高。2012~2015年液氧、液氮价格长期在600~700元/吨区间徘徊,而2017年7月,液氧价格拉升至1500元/吨左右,液氮价格达到1200元/吨左右。

1)批发业务,通过管道将气体输送给客户,适合大型钢铁、炼化厂;

    气体公司零售业务利润弹性可期,有望迎来复苏。

2)瓶装气体业务,小的建筑工地、汽车修理厂等用的钢瓶比较多;

   
现场制气因签订长期合同,管道气价格相对平稳;而由于液体随管道气生产而出,其边际成本很小,同时其价格随市场价格波动较大,因而气体企业零售业务的利润弹性较大。

3)液体产品业务,主要用工业槽车来运输,下游也比较广泛,包括钢厂、电子、化工、医药、水泥、汽车等,涵盖了工业的大部分行业。

   
投资建议:基于行业需求回暖,优秀企业盈利有望恢复,我们继续给予机械设备行业“买入”的投资评级,而对于工业气体细分领域,我们建议关注杭氧股份、陕鼓动力的项目订单和盈利变化。

目前,氧气零售市场基本没有库存。液体产品有一个特点,保存的过程中会出现散蒸,每天大约损失3%,因此无法储存。

   
风险提示:工业气体的商业模式的推广和客户接受速度具有不确定性,工业气体项目的零售部分的规模和价格具有较大波动性;工业气体行业整合导致未来竞争格局变化的风险。

连锁效应关键点来自于空分的原理,空分装置不可以随开随停,停下来不容易恢复生产。现在钢铁厂需要氧气,不仅自身生产的氧气不够,反过来需要向市场购买液氧支持自身生产。

液体产品价格波动大?

今年,价格波动最大的就是液体产品,所说的价格上涨应该是液体价格上涨。液体产品中又分为空气产品和非空气产品。非空气产品液体CO2价格处在历史低点。主要是空气产品液氧和液氮的价格在上涨。

历史上氧气和氮气的价格始终差不多。2015年冬季时产品价格大约在400-500RMB左右。2016年开始这个价格水平攀升到700-800RMB。

价格上涨也有区域上的特点,从几个区域的市场来看,华东市场、南方市场的需求量比较大,价格波动幅度较小;北方市场体量不大,因此价格波动比较大一些。

液体市场的供给方面,除了气体公司供应以外,过往购买空分装置的客户也具备设备和货源。粗略估计,中国市场上,四大气体公司+杭氧+盈德在液体市场的货源供给中占比不超过50%,剩下的50%的货源掌握在钢铁行业和炼化行业手中,如宝钢的气体公司,中石化的炼化项目。

受国家对产业的调整和环保要求的压力,钢铁厂从2016年开始面临限产的压力,空分装置停车后无法快速恢复。国家对二、三线钢铁厂的限产导致产能下降,部分小钢铁厂的空分装置停止运行。而今年开始钢铁行业的价格,钢铁行业盈利性提升,钢铁厂的产量又重新开始恢复,钢铁行业火爆起来,高炉、转炉、贫炉都需要氧气。部分钢铁厂甚至绑定价格和气体厂商签长期合约,价格在2000元/吨的直接选择签订五年长约。

工业气体行业自身有季节性波动,夏季产能下降,价格高,冬季产能提升价格再开始回落。这个现象主要和压缩机的性能相关。空分装置的运行需要将气体温度降低到-180度,夏天温度高,降温温差大,压缩机负荷大,生产端不能够达到满产,产能会下降几个点。在供需平衡的市场,供给下降对价格的影响会比较大。因此近几轮的价格上涨和夏季因素也有关。

夏季的限电问题,导致工业气体行业产能受限。今年限电需求比较严重,工业气体企业是重点限电目标。空分装置是耗电大户,诸如林德等工业气体厂商都收到了限电要求。今年华东天气特别热,限电的情况非常严重,导致在生产低谷的状态供应更加不足。

气体上涨有上限?

工业气体下游比较广泛,包括钢厂、电子、化工、医药、水泥、汽车等,这些下游对氧气价格的最高承受度非常高,主要原因工业气体在下游的生产制造成本中占比一般都只有个位数,客户对涨价的敏感性不高,但又是不可或缺的。2009-2010年,华东地区液氩最高上升到40000-50000RMB/吨。液氧、液氮的价格,这一轮的行情创2004年以来新高,历史上2009-2010年也曾达到类似峰值。

目前氧气零售市场需求状态?

专业的气体生产商大部分企业都可以做到产能100%利用。新上空分装置的话,建设周期需要2年左右,同时资本投入导致行业有一定的进入门槛。预计未来半年,部分钢铁厂的前段时间停掉的空分装置可以重新启动。此外,市场上一些小企业,到市场购买二手空分,迅速生产氧气销售市场。

什么是长约模式?

管道气和液体市场都有长约。液体市场超过3年的可以认为是长约。今年液体价格上涨的很好,供给方一般选择签半年左右的合约。

管道气的价格决定包括:固定价+变动价。气体厂商为客户建设装置需要一个投资的回报,不管设备是否启动,都需要支付这部分固定价格,按月支付,具体金额要看设备规模。剩下的变动成本包括电力、蒸汽、人工成本等,电驱动的设备电费一般占变动成本的70~80%,变动价格一般在4~8毛之间/方。

氧气分离后可自主决定液化比例?

空分装置生产的气态和液体产品,事先会有配比。行业内有一个指标TPD/ton per
day,即最大液体产品产量,这一指标空分装置制造出来后就不能再改变了。

空分装置是按照固定量和可变量设置的,固定客户给公司一个基础量,在基础量上放液体的量,一般会留10~20%去开发第三方市场。过去4~6万方空分每天出来500吨左右的液体,现在有大设备也有配2000吨的液体。这个量要看一个区域或一个销售半径内的市场需求需求大的地方多配液体产量,需求小的区域甚至不配液体产量。

氧气的产能和单位制取成本怎么计算?

空分装置的开车时间24×365,依此计算产能。成本为固定成本+变动成本。固定成本总投资按照15年折旧,每年的折旧费用即主要固定成本;变动成本中1方氧气对应耗电不到1度,耗电占变动成本的70-80%,根据各地电费,计算不同地区氧气制取成本。

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